5. Долговая пирамида
Финансовая система всех современных капиталистических стран представляет собой пирамиду. И нет, речь не об МММ или сетевом маркетинге – эта пирамида вполне легальна и даже как-то работает.
В предыдущей заметке упоминалось, что банк обещает обменивать свои обязательства (т.е. банковские депозиты) на обязательства государства (т.е. валюту или банковские резервы). В свою очередь, фирмы и домохозяйства используют банковские депозиты в качестве средства платежа, например, по какому-нибудь контракту к определённому сроку. Выходит, что фирмы и домохозяйства обещают обменивать свои обязательства на обязательства банков. Всё становится ещё сложнее, когда мы добавляем в схему небанковские финансовые организации и нефинансовые организации, предоставляющие услуги по совершению платежей. В итоге между кредитором и должником может существовать большое количество слоёв организаций, каждая из которых обязуется обменивать свои обязательства на обязательства более высокого уровня.
В целом эта структура выглядит примерно так:
Изображение, конечно, довольно схематичное. Одни производственные фирмы могут держать обязательства других производственных фирм, домохозяйства могут держать обязательства финансовых организаций и банков, все могут держать у себя наличную валюту. Но в целом, с упрощениями, выглядит оно именно так.
Почему именно пирамида? Для такой системы характерны два следующих свойства:
- Структура иерархична, т.к. обязательства более высоких слоёв принимаются более охотно, чем обязательства более низких. Связано это с тем, что риски по обязательствам высоких уровней ниже.
2. Несмотря на то, что все обязательства в системе (кроме государственных) являются конвертируемыми в обязательства более высокого уровня, чем ниже уровень, тем больше обязательств. Это называется «финансовый леверидж» (по-русски – «кредитное плечо», но с терминологией между языками чёрт ногу сломит): организация обещает конвертировать собственные обязательства в обязательства более высокого уровня, но при этом выпускает собственные обязательства в большем количестве.
Фактически, все обязательства в структуре представляют собой финансовый леверидж государственных обязательств. В свою очередь, государство не обязуется обменивать собственные обязательства ни на что другое, и поэтому находится на вершине пирамиды. Понятное дело, что это характерно только для государств, которые являются эмитентами собственной валюты и не обязуются обменивать её ни на что другое: ни на золото, ни на кокосы, ни на иностранную валюту по фиксированному курсу.
Зачем нам вообще нужно иметь представления о пирамидальной структуре финансовой системы? Если мы на неё посмотрим, становится ясно, что большая часть обязательств, находящихся в обращении, создаётся не государством. Правда, вы об этом и так уже знаете – о втором волшебном денежном дереве я писал в прошлый раз.
Суть здесь в том, что сумма кредита, которая обращается в экономике, не является жёстким следствием монетарной политики (т.е. политики регулирования процентных ставок и обязательной нормы резервирования).
Если экономика находится на подъёме, все хотят инвестировать и тратить, то все активно будут брать кредиты для этого – денежная масса, находящаяся в обращении будет увеличиваться. Государство, конечно, может сделать кредит на банковские резервы дороже, но восходящую тенденцию это не переломит.
А вот во время замедления и последующего спада экономической активности, когда все пытаются сберегать, а не тратить (это называется «парадоксом бережливости»), можно сколько угодно снижать процентную ставку по кредитам центрального банка – если не предвидится роста совокупных расходов, никто не будет инвестировать.
Вышесказанное называется «теорией эндогенных денег». Эндогенная переменная – переменная, на которую государство не может напрямую повлиять. Денежная масса, находящаяся в обращении, больше зависит от общего состояния экономики, чем от монетарной политики. И это очень важный вывод – он с ходу переламывает хребет утверждениям о том, что «инфляция везде и всегда является чисто монетарным феноменом»: что бюджетный дефицит и низкие процентные ставки неизбежно приводят к инфляции.
А о том, как технически работает банковская система и какую роль в ней играют банковские резервы и центральный банк, мы поговорим в следующий раз.