💡 Инвестидея: Газпром

Прогноз составлен 04.08.2026.

О компании

ПАО «Газпром» располагает самыми богатыми в мире запасами природного газа. По состоянию на 31 декабря 2025 года запасы углеводородов группы «Газпром» по категориям A+B1+C1 по российской классификации составили 27 683,8 млрд куб. м природного газа, 1 208,2 млн тонн газового конденсата и 1 717,8 млн тонн нефти.

Доля группы «Газпром» в запасах углеводородов категорий А+B1+C1 ассоциированных организаций и совместных предприятий по итогам 2025 года составила 1 434,6 млрд куб. м природного и попутного газа, 109,7 млн тонн газового конденсата и 744,7 млн тонн нефти.

Безотносительно к условиям, сформированным кратко- и среднесрочной ценовой нестабильностью, это позволяет инвестору в акции компании делать ставку на долгосрочный рост спроса на сырье и хеджировать долгосрочные инфляционные риски.

«Газпром» рассматривает разработку ряда крупных иранских месторождений газа, доходы от которых, по оценкам ведущих СМИ, составляют не менее $450 млрд в перспективе ближайших 20 лет. В перспективе до 2030–2031 гг. планируется значительный, до 109 млрд куб. м газа в год, рост поставок в Иран и Турцию. Выйти на целевой объем поставок природного газа Китаю по трубопроводу «Сила Сибири» в 38 млрд куб. м, по официальным данным, удалось уже в 2024 г.

По итогам переговоров в Пекине в 2025 г. подписан юридически обязывающий меморандум о строительстве газопровода в Китай «Сила Сибири — 2» и транзитного газопровода через Монголию «Союз — Восток». Поставки в рамках этой договоренности будут осуществляться в течение 30 лет, объем — 50 млрд куб. м в год. Также достигнуто соглашение об увеличении поставок по «Силе Сибири» с 38 до 44 млрд куб. м в год. Кроме того, Россия и Китай договорились об увеличении до 12 млрд куб. м в год поставок по дальневосточному маршруту. Первоначальный объем поставок составлял 10 млрд куб. м в год.

Регулярное превышение контрактных обязательств при поставках газа в Китай говорит о высоком уровне доверия и востребованности российского газа на рынке КНР, отметил в докладе на годовом собрании акционеров председатель правления «Газпрома» Алексей Миллер.

Прогресс по проекту «Сила Сибири — 2» с Китаем есть, но до финализации договоренностей пока дело не дошло, заявил пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков в мае 2026 г. В Кремле при этом не сомневаются, что в ближайшее время будет достигнут конкретный результат в рамках обсуждения данного проекта.

Преимущества

Поступающая информация, в целом, подтверждает, полагаем, наши прогнозы и заложенные в оценку справедливой стоимости ПАО «Газпром» расчеты динамики экспорта эмитента. Тем не менее, с учетом представляющихся консервативными прогнозов правительства в отношении экспортного потенциала эмитента, закладываем в оценки 10% среднегодовой рост экспортных поставок «Газпрома» в 2025–2032 гг. Ранее данная оценка составляла порядка 12%. Учитываем, по-прежнему, ожидаемое увеличение продаж газа в Среднюю Азию и возможную реализацию крупных совместных проектов с инвесторами из Ирана, Турции и КНР.

Среднегодовой прирост мировых цен на природный газ в 2025–2032 гг., учитывая их отклонение от уровней, соответствующих значениям, рассчитанным на основе сравнительной энергоэффективности, оцениваем на уровне порядка 20%. Данная оценка превышает уровень прироста показателя в 2012–2024 гг. в 17%, достигнутого, впрочем, на фоне макроэкономической нестабильности первой половины 2020-х годов и значительного роста рыночной ценовой волатильности.

С учетом смягчения политики ЦБ мы заметно улучшили среднесрочные оценки стоимости долга компании. Полагаем, что на фоне расширения бизнеса ПАО «Газпром» в КНР прогнозные оценки обладают в данном случае потенциалом дальнейшего снижения за счет возможного в среднесрочном периоде роста доли займов в китайских юанях в объеме привлеченных компанией средств.

Согласно вышедшей 28 июля информации, головная компания ПАО «Газпром» за I пг. 2026 г. получила чистую прибыль в 78,372 млрд руб. по сравнению с чистым убытком в 10,765 млрд руб. за январь — июнь 2025 г. Информация отчетности эмитента по российским стандартам в целом была близка к нашим ожидаемым значениям и оказала ограниченное влияние на оценки справедливой стоимости ПАО «Газпром».

Риски

«Газпром» ждет роста показателя EBITDA в 2026 году на 6–7%, сообщил 26 июня заместитель председателя правления компании Фамил Садыгов, отвечая на вопросы акционеров в ходе годового собрания. EBITDA группы в 2025 году составила 2,917 трлн руб.

С учетом данных комментариев, принимая во внимание поступающую статистическую информацию, а также возможный косвенный эффект на финансовые показатели группы со стороны ужесточения регуляторами контроля над бизнес-процессами в сфере нефтепереработки, мы сохраняем прогноз EBITDA компании по итогам 2026 г. на уровне 3,2 трлн руб. Прогноз чистой прибыли эмитента по итогам текущего года равен 1,59 трлн руб. против 1,6 трлн руб. согласно оценке середины июля. Прогноз EBITDA эмитента по итогам 2027 г. не изменился и составляет 4,2 трлн руб. Прогноз чистой прибыли по итогам 2027 г. равен по-прежнему 2 трлн руб.

Принимая во внимание изменения в оценках прогнозной скорректированной прибыли ПАО «Газпром», ожидаемый возможный уровень дивидендных выплат компании по итогам 2026 г. составляет 25,16 руб./ао против 25,42 руб./ао ранее.

На рынке, по нашим данным, несмотря на позитивную статистику компании за I пг., по-прежнему стабильные индикативные цены рынка вблизи $550 на хабе TTF (Title Transfer Facility) и сохранение актуальности распоряжения правительства от 11 июня 2021 года № 1589-р, но принимая во внимание, как представляется, по-прежнему неблагоприятную геополитическую ситуацию, не ожидают дивидендных выплат ПАО «Газпром» за 2026 г.

На наших оценках справедливой стоимости компании отразилось снижение, в рамках отраслевых корректировок, с 35% до 30% дисконта-поправки на риски вложений в бумаги компании.

Обновленная оценка отражает выравнивание по сравнению со средними рыночными оценками санкционных рисков для бизнеса компании.

Сохраняем среднесрочные позитивные оценки динамики цен на рынках сбыта «Газпрома» и наши прогнозы операционных показателей эмитента.

Справедливый уровень мировых цен на трубопроводный газ на вторую половину текущего года, за счет ожидаемой динамики цен на нефть и в рамках оценок на основе сравнительной энергоэффективности, оцениваем по-прежнему на уровне порядка $900 за тыс. куб. м. При этом, с учетом «платы за вход» на новые азиатские рынки, принимая во внимание имеющуюся среднесрочную рыночную и корпоративную статистику, расчетная справедливая усредненная среднесрочная цена реализации равняется порядка $350–500 за тыс. куб. м газа по итогам II пг. 2026 г. Оценка представляется базово-консервативной, учитывая отмеченный менеджментом «Газпрома» в июле рост рисков дефицита газа на европейском рынке в связи с медленным заполнением хранилищ.

Таким образом, оценочно, рост стоимости трубопроводного газа на мировых рынках в рамках наших оценок по-прежнему нивелирует эффект от падения экспорта в Европу. Риски для прогноза связаны с усилением нерыночного регулирования ценовой конъюнктуры.

Строительство «Силы Сибири — 2» было анонсировано в сентябре 2020 г. Длина магистрали должна составить примерно 6700 км, 2700 км из которых будут находиться в РФ. Рассчитываем, по аналогии с проектом «Северных потоков», что инвестиции ПАО «Газпром» будут обеспечивать строительство магистрали на российской территории. С учетом исторического опыта строительства «Силы Сибири» оцениваем инвестиции ПАО «Газпром» в проект в 2026–2030 гг. на уровне порядка 300 млрд руб. в год.

Ожидаем, по-прежнему, детализации менеджментом и регуляторами информации о российско-иранском проекте «Север — Юг», что, полагаем, позволит, в итоге, вновь повысить оценку справедливой стоимости бумаг эмитента. Наша оценка вложений «Газпрома» в проект «Север — Юг» в 2024–2030 гг. — порядка $6,5 млрд при 60%-ной доле в проекте — не противоречит оценкам, опубликованным в последние годы официальными структурами.

Суммарный среднегодовой объем дополнительных капитальных вложений ПАО «Газпром» в рамках указанных двух проектов на данный момент оцениваем на уровне порядка 400 млрд руб. Оценка представляется базово-оптимистичной, учитывая представляющиеся сравнительно высокими инфляционные риски для экономики РФ в среднесрочном периоде на фоне роста кредитных, налоговых издержек и с учетом внешних проинфляционных факторов.

Президент России Владимир Путин заявил о необходимости повысить добычу трудноизвлекаемых запасов газа в РФ, что косвенно, в преддверии обсуждения 27 октября советом директоров ПАО «Газпром» изменений в инвестиционной программе, свидетельствует в пользу прогнозов формирования дополнительных драйверов средне- и долгосрочного роста капитальных инвестиций газового монополиста.

Капитальные вложения группы «Газпром» в первом квартале 2026 г. составили 403 млрд руб. по сравнению с 640 млрд руб. за январь — март 2025 г., сообщается в вышедшей 29 мая отчетности группы по международным стандартам (МСФО). Заместитель председателя правления ПАО «Газпром» Фамил Садыгов отметил в данной связи, что «операционные расходы, учитываемые при расчете показателя, снизились на 7%. Компания продолжает активную работу по сдерживанию затрат на всех уровнях. Это нашло отражение и в величине капитальных вложений, которые мы сократили на 37% по сравнению с I кварталом 2025 года».

Совет директоров утвердил инвестиционную программу и бюджет на 2026 год. Общий объем финансирования инвестпрограммы 2026 г. составит 1,1 трлн руб. Финансирование инвестиций сократится на 31,9% по сравнению с финальной редакцией инвестпрограммы 2025 г.

С учетом наметившегося смягчения рестрикций в отношении поставок российских энергоресурсов на западные рынки рассматриваем возможность дальнейшего снижения дисконта-поправки на риски вложений в бумаги ПАО «Газпром» в рамках отраслевой тенденции.

В рамках данных оценок, с учетом представляющегося по-прежнему возможным или вероятным роста внутреннего потребления газа в Турции и усиления международной логистической роли этой страны, сохраняем неизменными наши средне- и долгосрочные прогнозы динамики поставок трубопроводного газа в ЕС и Турцию в 2025–2028 гг. на уровне порядка 36–41 млрд куб. м и порядка 40–46 млрд куб. м в 2029–2032 гг.

Акционеры «Газпрома» на годовом общем собрании утвердили рекомендацию совета директоров отказаться от дивидендов за 2025 год.

Ключевые драйверы данного решения — это, как представляется, во-первых, усиление, на фоне ослабления в последние кварталы глобального долгового сегмента, мер, направленных на сглаживание динамики спроса и цены сырьевого рынка. Косвенно влияние подобных процессов отражено, полагаем, в частности, в опубликованном 12 мая и представляющемся крайне консервативным, с точки зрения достигнутого уровня и стоимостной динамики активов широкого сырьевого сектора в I пг. 2026 г., прогнозе Минэкономразвития РФ, включенном в обновленные министерством прогнозные сценарные условия функционирования экономики Российской Федерации на 2027–2029 гг.

Во-вторых, неблагоприятным для положительного решения по распределению прибыли между акционерами ПАО «Газпром» фактором представляется незавершенная конвертация депозитарных расписок компании. Решение о возобновлении в июне — июле 2025 г. Банком России автоматической конвертации депозитарных расписок затронуло только тех инвесторов, чьи ДР на момент ее проведения учитывались российскими депозитариями. При этом стандартная конвертация приостановлена банком-депозитарием The Bank of New York Mellon.

Между тем президент России Владимир Путин в ноябре 2025 г. подписал закон, который, в частности, обязывает российских эмитентов выплачивать дивиденды как акционерам, так и держателям депозитарных расписок. В данной связи, в случае выплаты компанией дивидендов, их должны будут получить и инвесторы — резиденты недружественных стран, что формирует, как представляется, и юридические, и связанные с внешнеполитической ситуацией коллизии.

Завершение украинского конфликта и снятие санкций с РФ в рамках наших оценок — ключевая необходимая предпосылка для возобновления выплат дивидендов ПАО «Газпром».

Тем не менее, учитывая разовый характер обозначенных выше рисков, мы отражаем их влияние на справедливую стоимость эмитента с помощью применяемого при расчете его справедливой стоимости дисконта-поправки. При этом оценка непосредственно дивидендных выплат базируется на правилах дивидендной политики ПАО «Газпром» и едином подходе к правилам выплаты дивидендов госкомпаниями, который был установлен распоряжением правительства от 11 июня 2021 года № 1589-р. Ожидаем прояснения менеджментом существующей на данный момент степени влияния нерыночных факторов на дивидендную политику эмитента.

Отметим также, что, если бумаги добывающих компаний и банков формируют сейчас новый среднесрочный кластер «акций роста», то проведение дополнительной эмиссии акций или ограничение этими эмитентами, по тем или иным причинам, дивидендных выплат представляется ожидаемым. Высокая потенциальная доходность вложений должна соответствовать риску инвестиций.

С учетом реализуемой и планируемой к реализации в ряде ведущих мировых экономик регуляторной, бюджетной и монетарной политики, направленной, как представляется, на инвестиционное перерастание долговой проблемы, представленные факторы являются, по нашему мнению, сигналом, отражающим, косвенно, значимое усиление спроса на инвестиции на ряде ключевых сегментов российского рынка.

В данной связи активизация SPO или сокращение, по тем или иным причинам, дивидендных выплат ведущими российскими компаниями — предприятиями цветной металлургии, нефтегазовой, нефтехимической и финансовой отраслей — не представляются в среднесрочном периоде существенной предпосылкой для повышения поправки на риски инвестиций на российском фондовом рынке. Такое решение, как представляется, искажало бы оценки фактического воздействия поступающих новостей на расчетные показатели справедливой капитализации компаний, находящихся в нашем покрытии.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией