💡 Инвестидея: Дальневосточное морское пароходство

Прогноз составлен 11.08.2026.

О компании

Транспортная группа FESCO, головная компания — ПАО «Дальневосточное морское пароходство», — одна из крупнейших транспортно-логистических компаний в России с активами в сфере портового, железнодорожного и интегрированного логистического бизнеса. В управлении — парк контейнеров размером более 200 тыс. TEU. Флот группы включает более 30 судов, которые эксплуатируются преимущественно на собственных морских линиях.

Группе FESCO принадлежит ПАО «Владивостокский морской торговый порт» — крупнейший универсальный порт во всем Дальневосточном регионе с ежегодным грузооборотом более 13,4 млн тонн. Группа оперирует рядом региональных контейнерных комплексов общей пропускной способностью более 384 тыс. TEU в год.

В дополнение к уже ранее поставленным маршрутам во Вьетнам, Индию и Египет, в 2025 году группа открывает прямое морское торговое сообщение с Саудовской Аравией и Объединенными Арабскими Эмиратами. FESCO рассматривает в качестве перспективных направления в Северную и Западную Африку, а также другие страны Юго-Восточной Азии.

В ноябре 2023 г. контрольный пакет акций ДВМП — 92,5% — указом президента РФ передан Государственной корпорации по атомной энергии «Росатом».

Федеральная антимонопольная служба, по данным ведущих российских СМИ, согласовала сделку госкорпорации «Росатом» и DP World Ltd по выкупу последней 49% в совместном предприятии. По данным на 7 апреля, сделка находилась на рассмотрении в правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций. Ранее сообщалось, что «Росатом» и DP World договорились о создании нового совместного бизнеса, в периметр которого войдет транспортная группа FESCO.

Речь идет о создании совместного предприятия на базе дочерней компании «Росатома» — ООО «Глобальная логистика», в котором российская сторона получит 51%. Взнос со стороны госкорпорации — 92,5% акций ПАО «ДВМП», головной компании группы FESCO, со стороны DP World — денежные средства. Размер взноса DP World «будет соответствовать рыночной стоимости пакета акций ДВМП, определенной независимым оценщиком», — говорил, по данным СМИ, представитель госкорпорации.

Преимущества

Первую заявку на FESCO DP World совместно с Российским фондом прямых инвестиций подали в 2017 г. Тогда правительственная комиссия не согласовала сделку.

Переговоры о покупке возобновились в октябре 2019 г. DP World и РФПИ пообещали вложить $2 млрд в российские проекты за долю в FESCO, рассказывали «Ведомостям» источники, близкие к акционерам российской компании, а также неназванный федеральный чиновник. При этом DP World направила в правительство России план покупки 49% FESCO.

Исходя из этой информации, полагаем возможным, в рамках базового сценария, формирование в течение прогнозного периода 2026–2032 гг. суммарных инвестиций в проекты, реализуемые транспортной группой FESCO, на уровне 800 млрд руб. с учетом поправки на инфляцию. Речь идет об инвестициях, формируемых участниками совместного предприятия.

На этом фоне, учитывая корреляцию в динамике активов и операционных показателей группы FESCO, закладываем в оценки на 2026–2032 гг. рост индикативных для наших оценок справедливой стоимости эмитента международных, каботажных морских и интермодальных перевозок в 3 раза против порядка 2,1 раза в 2013–2025 гг. Прирост объема перевалки контейнерных грузов в порту Владивостокского морского торгового порта (ВМТП) в 2026–2032 гг. оцениваем в 2,1 раза против порядка 1,8 раза в 2013–2024 гг.

Основные драйверы роста операционных показателей эмитента — анонсированные FESCO масштабные проекты, включая модернизацию Владивостокского морского торгового порта, увеличение парка контейнеров и наращивание флота, создание универсального зернового перегрузочного терминала во Владивостоке, реализацию стратегического проекта по созданию совместно с «Росатомом» Восточного транспортно-логистического узла для перевалки транзитных грузов, запуск морской линии по доставке товаров из Египта в Новороссийск и строительство контейнерного терминала в Астраханской области.

Все акции бывших мажоритарных акционеров в рамках решений Арбитражного суда перешли государству. Это значит, что акционеры вправе, пусть и в долгосрочном периоде, ожидать активной поддержки бизнеса со стороны государства и, с учетом планов менеджмента, выплат дивидендов, как во всех госкомпаниях, на уровне 50% чистой прибыли общества.

С учетом высоких среднесрочных ключевых операционных показателей компании, ожидания среднесрочного повышения ставок фрахта в рамках ожидаемой динамики товарных рынков, а также принимая во внимание активизацию инвестиционных процессов в ряде ведущих экономик на фоне смягчения в них кредитных условий и возобновления, под влиянием рисков формирования дефицитов, роста цен ряда крупнейших сырьевых рынков, ожидаем значимого улучшения финансовой статистики FESCO в перспективе нескольких ближайших лет.

Несмотря на имеющиеся среднесрочные риски, инвестиции в бумаги эмитента — это ставка на долгосрочную защиту вложений от устойчивых инфляционных шоков и значимую позитивную переоценку стоимости вложений под влиянием стабильно растущего спроса на развивающихся рынках.

Компания стабилизировала себестоимость продаж, несмотря на периодические дисбалансы на сети РЖД в 2025 г. и сохранение рисков привлечения в этой ситуации дополнительного контейнерного оборудования. При этом финансовые расходы выросли с 9,3 млрд руб. в 2024 г. до 18,6 млрд руб. в 2025 г., что стало в определяющей мере следствием роста процентных расходов в результате повышения ключевой ставки.

Долговая нагрузка FESCO оставалась по итогам прошлого года на комфортном уровне, соответствующем оценке чистого долга к EBITDA в 0,8x. Это, с учетом наших прогнозов на основе данных макроэкономического, отраслевого, корпоративного анализа и статистики ставок фрахта, оказывает по-прежнему положительное влияние на долгосрочные оценки справедливой стоимости компании.

Риски

С 12 августа Московская биржа переведет акции ПАО «Дальневосточное морское пароходство» со второго на третий уровень листинга. Третий уровень — это низшая категория листинга, перевод в которую означает, что бумаги могут перестать учитываться в стратегиях доверительного управления. Ожидая реакции рынка на решение регуляторов, на основании практики наших решений в схожих ситуациях вынуждены повысить оценку дисконта-поправки на риски вложений в акции эмитента до 35% против 30% ранее.

Позитивное влияние на средне- и долгосрочные оценки справедливой стоимости эмитента оказало смягчение в последние месяцы внутренних денежно-кредитных условий.

Учитывая в то же время наличие рисков, связанных с реализацией FESCO масштабных инвестиционных проектов, хотя ключевую роль в них будут, как представляется, играть средства акционеров, среднегодовая оценка чистого денежного потока к выручке эмитента на период 2026–2032 гг. составляет 4% против порядка 4–5% в 2008–2024 гг.

С учетом кратко- и среднесрочной динамики котировок индекса стоимости фрахта на мировых рынках World Container Index (WCI), закладываем на перспективу 2026–2032 гг. среднегодовой прирост индекса WCI на уровне 18% против 12% ранее и порядка 40% в 2015–2025 гг. Пересмотр оказал позитивное влияние на средне- и долгосрочные оценки справедливой стоимости компании.

В то же время, учитывая запаздывающий, по нашим оценкам, эффект изменения указанного индикатора на финансовую статистику ДВМП, а также неблагоприятное для показателей рентабельности компании усиление нерыночных рисков для отрасли, прогноз EBITDA и чистой прибыли компании по итогам 2026 г. составляет 67,0 млрд руб. и 17,8 млрд руб. против 69,5 млрд руб. и 18,7 млрд руб. согласно апрельской оценке.

Чистый убыток FESCO, головная компания — ПАО «Дальневосточное морское пароходство», по МСФО в 2025 г. составил 3,169 млрд руб. по сравнению с прибылью 25,4 млрд руб. в 2024 г. «По результатам 2025 года получен чистый убыток, в том числе в связи с наличием отрицательного бумажного эффекта курсовых разниц в результате переоценки внутригрупповых трансграничных обязательств. Эффект данного фактора на показатель чистой прибыли составил 8,8 млрд руб. убытка в 2025 году против 4,3 млрд руб. прибыли в 2024 году», — сообщила компания.

Отмечаем, что, хотя существенное улучшение текущей статистики и прогнозов нефтегазовых доходов, в рамках наших скорректированных в июле базовых оценок, несмотря на планируемый Минфином рост расходов на 1 трлн руб., поддержали курс рубля и цены российского долгового сегмента в середине года, с учетом накопления в экономике внешних и внутренних проинфляционных драйверов, ключевым среди них, полагаем, является повышение кредитных и налоговых издержек экономических агентов, мы по-прежнему ожидаем существенного ускорения инфляции в РФ во II пг. 2026–2027 гг. В рамках указанных оценок дефицит бюджета РФ по итогам 2026 г. оцениваем на уровне около 1–2% от ВВП.

На этом фоне возможные драйверы ослабления курса рубля — это, полагаем, в том числе усиление ожиданий снижения реальной рублевой ключевой ставки. Скажется и ожидаемое рынком, на фоне ожидаемого притока нефтяных доходов, повышение объема свободной рыночной ликвидности. Развитие такого сценария позволит инвесторам активнее закладывать в курс рубля имеющиеся среднесрочные риски для российской валюты. Таким риском, к примеру, представляется постепенное накопление дисбалансов на долговом сегменте в условиях высокой стоимости кредитов и ослабления динамики валового внутреннего продукта.

Поступающая информация свидетельствует в пользу прогнозов начала в среднесрочном периоде нового цикла роста капитальных инвестиций компании. Госкорпорация «Росатом» заложила 92,5% акций Дальневосточного морского пароходства, головной компании транспортной группы FESCO. По информации «Ведомостей», сейчас действует два залога. Первый был оформлен 14 мая 2025 г. и должен быть погашен до 30 ноября 2032 г., второй оформлен 3 июня 2025 г., срок погашения — до 30 ноября 2031 г. В обоих случаях заложены равные пакеты — по 46,26%, или 1 365 263 259 обыкновенных акций ДВМП. Уставный капитал пароходства состоит из 2 951 250 000 акций номинальной стоимостью 1 руб. Суммы займов и держатели залога не раскрываются.

Прогнозное среднегодовое соотношение капитальных инвестиций к выручке в 2026–2032 гг. составляет по-прежнему 16% против 9% и 20% в 2008–2020 гг. и 2021–2025 гг. соответственно.

В отсутствие комментариев менеджмента о планах пересмотра дивидендной политики не закладываем, по-прежнему, ожидания выплат дивидендов компанией в наши оценки.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией