💡 Инвестидея: Распадская

Прогноз составлен 07.07.2026.

О компании

ПАО «Распадская» — один из крупнейших в мире комплексов по добыче и обогащению угля наиболее востребованных марок. Среднегодовая добыча рядового угля в 2023–2024 гг. снизилась до 18–19 млн тонн с порядка 21,5–22,8 млн тонн в 2021–2022 гг. Но это по-прежнему порядка 2% мировой добычи. Высокая рыночная доля снижает для инвесторов регуляторные риски и увеличивает шансы системной поддержки бизнеса компании при необходимости.

Запасы объединенной компании составляют 1,86 млрд тонн угля. Вложения в ее бумаги позволяют хеджировать инфляционные риски, остающиеся на повышенном уровне под влиянием системных экономических проблем: высокого долга развитых стран и недофинансирования мировой добычи, безотносительно к краткосрочным и среднесрочным рыночным и нерыночным рискам.

Преимущества

Для компании характерны сравнительно низкие производственные затраты и амбициозные долгосрочные планы наращивания добычи до 35 млн тонн.

По итогам 2025 г. денежная себестоимость тонны концентрата, по данным эмитента, «снизилась на 10% год к году за счет более эффективной работы ряда шахт, а также благодаря реализации оптимизационных программ, предпринятых менеджментом». Себестоимость реализованной продукции и услуг выросла на 13% год к году, в основном из-за создания резерва на капитализированные затраты по лавам, увеличения резерва под обесценение запасов, а также из-за уменьшения запасов готовой продукции.

Угледобывающая отрасль остается объектом централизованного стимулирования экономической активности. 25 июня 2026 г. вице-премьер Александр Новак поручил профильным ведомствам проработать дополнительные меры поддержки для некоторых отраслей, в том числе угольной.

С точки зрения оценок динамики мировых цен на уголь вновь обращаем внимание, что на смежных энергетических сегментах — нефтяном и газовом — сейчас, в рамках наших оценок, существенно усилились предпосылки формирования кратко- и среднесрочного дефицита.

Наш базовый сценарий по-прежнему предполагает, что в перспективе до 2032 г. в рамках стратегии «перерастания» глобальной долговой проблемы, под влиянием монетарных факторов, имеющихся фактических и потенциальных дисбалансов спроса и предложения, индикативные, как представляется, для оценок динамики мирового ВВП среднегодовые темпы роста цен на нефть составят порядка 20%. При этом, при повышенных или высоких рисках прогноза, учитывая кабинетный характер исследования, по-прежнему рассчитываем, в рамках реализации такого сценария, на управляемый характер шоков.

На этом фоне оцениваем среднегодовой прирост цены австралийского энергетического угля, международного бенчмарка, на базисе FOB Ньюкасл в 2025–2032 гг. на уровне 15% против 16% в 2000–2012 гг. и 21% в 2014–2024 гг.

Риски и возможности для инвесторов связаны с низким free float компании, который составляет порядка 7%. Головной акционер, ЕВРАЗ, на данный момент отказался от выделения «Распадской», которое транслировалось бы в рост доли ее акций в свободном обращении и, опосредованно, в повышение привлекательности для инвестиций со стороны институциональных инвесторов. Однако в среднесрочном периоде ситуация на товарном сегменте, несмотря на имеющиеся геополитические риски, будет, возможно, по-прежнему формировать спрос на активы «Распадской», к примеру со стороны азиатских инвесторов. Полагаем, в данной связи, что ЕВРАЗ, возможно, вернется к реализации идеи выделения активов «Распадской» в ближайшие годы.

Позитивно оцениваем новость о том, что, согласно опубликованному 4 июня ПАО «Распадская» сообщению о существенном факте, была зафиксирована передача обыкновенных акций ПАО «Распадская» в количестве, соответствующем порядка 93,24% от уставного капитала, «от компании 1 в собственность компании 2, являющейся аффилированным лицом компании 1».

Необходимо напомнить: в ноябре 2025 г. российская структура горно-металлургического холдинга ЕВРАЗ, АО «Евраз Качканарский горно-обогатительный комбинат» (Евраз КГОК), получила специальное разрешение от Президента России Владимира Путина на приобретение 93,24% акций угольной компании ПАО «Распадская» и 51% железорудного проекта ЗАО ГМК «Тимир» у британской Evraz plc.

С переходом активов в российскую юрисдикцию ПАО «Распадская» получит возможность распределять прибыль среди акционеров.

Обращаем внимание на прозвучавшее 29 июня заявление секретаря Совбеза РФ Сергея Шойгу о необходимости существенного увеличения объемов строительства объектов возобновляемой и доступной генерации для высокотехнологичных и энергоемких отраслей российской промышленности. Господин Шойгу при этом сообщил, что ожидаемый прирост мирового спроса на электроэнергию и электрогенерацию к 2050 году составит более чем в 2 раза от текущей потребности.

Полагаем, учитывая долгосрочную статистику, что, несмотря на увеличение использования т. н. «возобновляемых» источников энергии, рост спроса на электроэнергию транслируется, в итоге, в повышение инвестиционной привлекательности угольной отрасли. В данной связи наш долгосрочный, на 2025–2032 гг., прогноз среднегодового прироста производства продукции «Распадской», составляющий порядка 6% против также 6% в 2012–2024 гг., рассматриваем в качестве консервативного.

Риски

Для угледобывающей отрасли традиционно высоки технологические вызовы. Оценки применяемого нами дисконта-поправки на риски вложений в бумаги компании традиционно несколько выше среднего по рынку.

Фактором риска для эмитента по-прежнему является относительно высокая, порядка 35%, доля продаж на российском рынке, где наблюдается спад активности в строительной отрасли. Тем не менее на данный момент ситуация в девелоперском секторе, который традиционно находится на особом контроле у финансово-экономических властей РФ, представляется относительно стабильной.

В расчете по-прежнему на среднесрочное снижение реальных кредитных ставок на данный момент продолжаем, правда, при повышенных оценочных рисках для данного прогноза, закладывать в наши оценки плавное охлаждение рынка в 2026 г. и его постепенное, сдержанное по темпам восстановление в 2027 г. С учетом наших прогнозов динамики ключевой ставки прогноз динамики ипотечного кредитования по итогам текущего и следующего года составляет 9% и 11% против 8% и 12% ранее. При этом полагаем по-прежнему, что специфика российского рынка недвижимости с его высокой концентрацией и наличием активной поддержки со стороны регуляторов обеспечит незначительное, на 3–8%, снижение индикативных средних цен на жилье в крупнейших городах. Ранее данный прогноз предполагал близкие к нулевым изменения цен на жилье.

Отраслевая специфика девелоперской отрасли в РФ определена наличием в ней относительно небольшого количества игроков при высокой косвенной роли государственного регулирования. В этой ситуации даже при существенном ускорении инфляции рынок остается, как показывает долгосрочная практика, относительно стабильным, хотя цены на недвижимость могут при этом существенно снижаться в реальном выражении.

Продемонстрированная, несмотря на ослабление внутреннего экономического спроса, «жесткость» монетарных решений Банка России по итогам июньского заседания, учитывая наши макроэкономические оценки, в том числе обозначенные выше, свидетельствует в пользу повышения нами прогноза ключевой ставки по итогам 2026 г. и снижения оценок динамики ВВП, фондового и долгового рынка РФ в 2026 г. и в среднесрочной перспективе. Рассматриваем возможность корректировки прогноза ВВП в перспективе ближайших нескольких недель.

Однако, принимая во внимание усиление активности регулирующих структур и бизнеса, поддерживающих смягчение политики ЦБ, а также учитывая сравнительно активный рост кредитования в середине года, мы на данный момент сохраняем неизменной оценку динамики ВВП по итогам 2026 г. на отметках в середине диапазона -1% / 1%.

Прогноз ключевой ставки по итогам 2026 г. составляет по-прежнему 14%. Оценка средних ставок индикативных ОФЗ серий 26219, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец года составляет 10–13,5% против 13,7–16,1% по итогам недели, окончившейся 3 июля.

Негативные для оценки факторы стратегического характера обусловлены политикой наднациональных структур, прежде всего развитых стран, направленной на ограничение добычи ископаемого топлива. Однако события последних лет на рынках указывают на высокие риски, сопровождающие сформированное искусственное ограничение потребления традиционных видов сырья.

Отмечаем, впрочем, наметившееся снижение средне- и долгосрочных внешних регуляторных рисков для отрасли. В конце I кв. 2025 г. президент Дональд Трамп в своем сообщении в социальных сетях высоко оценил «прекрасный, чистый уголь». Администрация президента США дала понять, что рассматривает возможность использования чрезвычайных полномочий для перезапуска закрытых заводов и пересмотра экологических требований в США.

Необходимо напомнить, что на фоне представляющегося существенным усиления в начале года геополитических и внешних регуляторных рисков и связанной с ними неопределенности для инвесторов, с учетом имеющегося опыта оценок схожих ситуаций, в том числе событий 2022 г., оценка дисконта-поправки на риски вложений в акции российских компаний в нашем покрытии была повышена в конце 2025 г. на 15%. Для бумаг ПАО «Распадская» данный коэффициент повысился до высоких с точки зрения нашей средней и долгосрочной практики анализа 30%.

Тем не менее по-прежнему полагаем, что по мере наметившегося под влиянием в том числе бюджетных и регуляторных мер, реализованных администрацией США, инфляционного и инвестиционного «перерастания» глобальной долговой проблемы возможный или вероятный, при реализации такого сценария, рост спроса на инвестиции будет традиционно формировать конструктивные внешнеполитические процессы. Осложнение торговых отношений США и европейских стран формирует возможности для роста экспорта сталелитейной промышленности РФ при новом раунде снижения геополитической напряженности.

В отсутствие значимых официальных подтверждений наших оценок и данных, подтверждающих наши ожидания в отношении динамики финансовых показателей компании в 2026 г., традиционно, в интересах клиентов, стремясь придерживаться консервативного подхода в прогнозах, на данный момент не закладываем в расчеты возможность выплаты компанией дивидендов за 2026 г.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией