💡 Инвестидея: Башнефть

Прогноз составлен 13.08.2026.

Прогноз и оценки

Башкирия планирует продать ПАО «Роснефть» оставшуюся часть своего пакета в ПАО «Башнефть», сообщил глава Башкирии Радий Хабиров 12 августа на встрече со СМИ.

«Мы планируем продавать оставшийся пакет в Башнефти. Мы в оперативные процессы не вмешиваемся. А в условиях, когда денег не хватает, то естественный процесс — продавать, что имеется в собственности, поскольку на рынке занимать дорого. Первую часть мы продали Роснефти, и теперь оставшуюся часть планируем ей продать», — сказал господин Хабиров.

«Есть дыра в бюджете. Мы продали часть пакета Башнефти. Будем продавать еще. В условиях, когда денег не хватает, Минфин рекомендует продавать всё, что есть», — подчеркнул глава региона, добавив, что, несмотря на дефицит бюджета, знаковые проекты решили не останавливать.

Отметим, прежде всего, что указанное заявление сформировано планами руководства, а не фактически заключенными соглашениями с инвесторами. Полагаем, по аналогии с нашими представленными в последние недели оценками динамики баланса бюджета РФ, что руководство Республики Башкортостан, возможно или вероятно, при отсутствии новых расходов сумеет сократить в 2026 г. утвержденный на уровне 22,5 млрд руб. дефицит бюджета, что ограничит потенциал привлечения бюджетных средств за счет продажи акций «Башнефти».

Тем не менее, в условиях анонсированного и реализуемого федеральным руководством форсированного наращивания предложения ценных бумаг на фондовом и долговом рынке, что отражено в обозначенных выше комментариях, безотносительно к целям реализации таких мер, а также отмечая новость о возможном завершении работы Андрея Назарова в качестве премьер-министра республики, рассматриваем дальнейшую продажу принадлежащего правительству республики пакета ПАО «Башнефть» как возможный базовый сценарий.

При этом, исходя из прозвучавших в среду комментариев главы Башкирии Радия Хабирова, перспектива обратного выкупа акций ПАО «Башнефть», возможно, при высоких рисках такой оценки, уже не рассматривается руководством республики.

Вновь отмечаем активизацию регуляторами и представителями крупного бизнеса действий, связанных с реализацией поставленной в указе главы государства от 7 мая 2024 года № 309 «О национальных целях развития Российской Федерации на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года» задачи повышения капитализации российского фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году и 75% ВВП к 2036 году. Сейчас этот показатель находится на уровне порядка 20%, вблизи минимумов 2022 г.

Напомним, 27 мая глава Минфина Антон Силуанов в интервью газете «Коммерсант» заявил, что правительство рассчитывает активнее использовать IPO и SPO для развития фондового рынка и привлечения инвестиций в компании.

На этом фоне, с учетом характера поступающей геополитической и макроэкономической информации, по-прежнему полагаем, что власти рассматривают вторую половину 2026 г. в качестве периода активного притока инвестиций на российский фондовый сегмент.

При этом, учитывая возможное или вероятное, в рамках наших оценок, существенное улучшение статистики мультипликаторов эмитентов нефтегазовой, химической, нефтехимической промышленности и сегмента добычи цветных металлов в перспективе нескольких кварталов, для инвесторов в акции этих компаний, по-прежнему полагаем, значительно возрастут риски размытия долей в результате дополнительных эмиссий.

Более того, при реализации подобного сценария решения о допэмиссии с учетом рыночного тренда и в обозначенных регуляторами условиях, предполагающих целевое повышение капитализации рынка, могут быть приняты и крупными, относительно высококапитализированными эмитентами.

Обозначенные выше планы башкирского руководства, во-первых, значительно снижают заложенные в наши базовые прогнозы шансы того, что «Башнефть» на фоне улучшения конъюнктуры рынков сбыта традиционно продемонстрирует динамику лучше рынка и существенно или значительно улучшит, в итоге, в перспективе нескольких лет свои оценки на основе сравнительного анализа финансовых и операционных мультипликаторов по отношению к аналогичным показателям головной компании. Однако такой сценарий относится к долгосрочным и не является предметом данного аналитического обзора, посвященного среднесрочным оценкам справедливой стоимости ПАО «Башнефть».

Также не рассматриваем в рамках данного комментария потенциальный эффект со стороны оферты держателям обыкновенных акций «Башнефти» при достижении «Роснефтью» доли в капитале компании выше 75%. Такое обязательное предложение не предполагает фиксированной цены. Оферент сам устанавливает цену в предложении, хотя она не может быть ниже рыночной стоимости.

С другой стороны, учитывая, что средняя дивидендная доходность обыкновенных акций ПАО «Роснефть» составила по итогам последних 15 лет порядка 5–6% против 6,5–7,5% и 8,5–9,5% для, соответственно, обыкновенных и привилегированных акций «Башнефти», при дальнейшем росте доли ПАО «Роснефть» в капитале башкирской компании полагаем возможным существенное сокращение выплат держателям привилегированных акций ПАО «Башнефть». Для владельцев «обычки» этот эффект с точки зрения его влияния на инвестиционную привлекательность может оказаться сглаженным другими факторами.

Отмечаем также, что при дальнейшем росте доли ПАО «Роснефть» в капитале ПАО «Башнефть» для миноритариев последней возрастут традиционные угрозы, обусловленные значительной долей мажоритарного акционера в капитале торгуемой компании. Однако, учитывая обозначенные выше планы развития регуляторами финансовых рынков РФ, полагаем такую ситуацию неустойчивой и краткосрочной по характеру.

Ожидаем при этом в ближайшие кварталы решений менеджмента «Роснефти», направленных на увеличение количества бумаг компании в свободном обращении (free-float), в рамках SPO, на данный момент — без прогнозов «размытия» доли существующих акционеров. Такие риски для крупнейших эмитентов, как отмечено выше, возросли и будут формировать корректировки в наших оценках по мере поступления соответствующей информации.

На этом фоне, учитывая в том числе риски роста инвестиционной нагрузки на бизнес ПАО «Башнефть» после увеличения доли ПАО «Роснефть» в капитале компании, оценка EBITDA и чистой прибыли эмитента по итогам 2026 г. снижена до 105,2 млрд руб. и 163,2 млрд руб. против 171,1 млрд руб. и 111 млрд руб. согласно предыдущей оценке. Прогноз EBITDA компании на 2027 г. составляет 266,6 млрд руб.* против 283,6 млрд руб. ранее. Оценка дивидендных выплат по обыкновенным и привилегированным акциям ПАО «Башнефть» по итогам 2026 г. составляет 170,75 руб./ао и 35,3 руб./ап против 156,2 руб. на акцию согласно предыдущей оценке.

Учитывая практику формирования дисконта-поправки на риски эмитентов, находящихся в нашем покрытии, принимая во внимание, в частности, наши оценки справедливой, обусловленной уровнем монетизации, инфляции в РФ на уровне порядка 9–10%, а также данные последних 15 лет о средней реальной дивидендной доходности бумаг, включенных в индекс Мосбиржи — этот показатель составляет порядка -1%, — в условиях неопределенности в отношении влияния роста доли ПАО «Роснефть» в капитале ПАО «Башнефть» на дивидендную политику компании мы повышаем дисконт-поправку на риски вложений в привилегированные акции ПАО «Башнефть» на 10%.

По-прежнему ожидаем восстановления на уровнях начала года и дальнейшего увеличения в среднесрочном периоде спреда между ценами на привилегированные и обыкновенные акции ПАО «Башнефть». Ключевой драйвер для реализации данного прогноза при этом изменился: последняя информация свидетельствует в пользу снижения оценочной дивидендной доходности по привилегированным акциям компании по сравнению с «обычкой».

В условиях представляющихся благоприятными средне- и долгосрочных перспектив динамики рынка нефти, но на фоне сформированных исторически высокими кредитными и налоговыми ставками повышенных рисков для относительно небольших компаний, мы по-прежнему ожидаем активизации процессов слияний и поглощений (M&A) в отрасли.

Такая ситуация, как правило, полагаем, благоприятна для динамики цен обыкновенных акций ведущих отраслевых эмитентов. Однако оценки в данном случае осложнены, как представляется, наличием обозначенных выше рисков «размытия» долей действующих акционеров.

Инвестиционная идея

Ожидаем в перспективе ближайшего года роста соотношения цены обыкновенных акций ПАО «Башнефть» к привилегированным с текущего уровня около 1,4x до уровней около 1,5x или выше.

Текущая оценка справедливой стоимости обыкновенных и привилегированных акций ПАО «Башнефть» в рамках обозначенных корректировок снижена и составляет, соответственно, 2081 руб./ао и 1365 руб./ап против, соответственно, 2234 руб./ао и 2061 руб./ап ранее.

Оценка предполагает потенциал роста на 58% и 68% соответственно и по-прежнему рекомендацию «покупать». Дисконт-поправка на риски вложений в обыкновенные и привилегированные акции компании равна после пересмотра, соответственно, 55% и 45%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией