Комментарий к решению ЦБ провести внеочередное заседание, посвященное вопросу об уровне ключевой ставки

Процессы сглаживания спроса в целях контроля инфляции активизируются. 15 августа ЦБ РФ начал реализацию пилотного проекта по реальному использованию цифровых рублей. Уже в ближайшие месяцы можно будет делать фактические оценки и выводы, насколько использование третьей формы денег наряду с наличными и безналичными рублями повлияет на статистику ликвидности банковского сектора. Банк России не исключает в своих комментариях формирование, в результате введения цифрового рубля, структурного дефицита ликвидности, но считает этот риск незначительным, заявляя, что «располагает широким набором инструментов по предоставлению ликвидности, что позволит поддержать устойчивость банковского сектора». Согласно комментариям Банка России, после внедрения цифрового рубля ЦБ может стать чистым кредитором российских банков. Это существенное изменение баланса операций участников рынка с ЦБ, усиливающее их зависимость от действий регулятора. Оценочный результат – снижение инвестиционной активности кредитных организаций, что усилит возможности регулятора по контролю над инфляционными процессами. Платой за такое усиление регулирования станет снижение оценочных темпов роста кредитования, реальной денежной массы и, в итоге, новый цикл замедления прироста ВВП.

Еще один элемент усиления давления на спрос – сегодняшнее решение ЦБ провести 15 августа внеочередное заседание совета директоров, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки.

Ранее, мы повысили прогноз уровня ключевой ставки Банка России на конец года с 9% до 10%. Причина – решение Банка России «в целях снижения волатильности финансовых рынков» с 10 августа и до конца 2023 года не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина, связанных с реализацией бюджетного правила. Принятие руководством Банка России решений, которые традиционно позиционируются регулятором как меры активного сдерживания снижения курса национальной валюты косвенно свидетельствуют в пользу прогнозов сравнительно активного ужесточения кредитной политики ЦБ в ближайшие кварталы.

Важно также отметить, что в опубликованном Центробанком проекте основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2024-2026 годы базовый прогноз предполагает, что российская инфляция вернется к цели в 4% в следующем году, при этом, «в базовом сценарии Банк России прогнозирует на 2024 г. среднюю за год ключевую ставку в диапазоне 8,5–9,5% в 2024 году. Данный сценарий предполагает близкие к максимально высокому –уровень реальной ключевой ставки в экономике РФ за последние 25 лет (порядка 3% - 4%).

Тем не менее, с учетом текущей динамики и ценовых прогнозов товарных рынков, рассматриваем шансы ускорения ВВП РФ во II пг. 2023 – I пг. 2024 г.г. до уровней 2,5% - 4% г./г. по-прежнему как преобладающие. Необходимо отметить, в частности, что согласно августовским оценкам ОПЕК, спрос на нефть в 2023 году вырастет на 2,44 млн баррелей в сутки к 2022 году - до 102,01 млн б/с, а в 2024 году он увеличится еще на 2,25 млн б/с - до 104,25 млн б/с, следует из ежемесячного отчета ОПЕК. Таким образом, организация оставила в силе прогнозы, сделанные в прошлом месяце. При этом, ОПЕК в июле снизила добычу нефти на 830 тыс. б/с, добыча на 770 тыс. б/с ниже плана с учетом всех добровольных сокращений. Оценку дефицита нефти на II пг. 2023 – I пг. 2024 г. сохраняем на уровне 1,5 – 2,5 мбд., однако, последние данные картеля, как представляется формируют потенциал ее повышения после очередного пересмотра.

На этом фоне, вероятностью порядка 55% базовый целевой уровень индекса Мосбиржи на середину следующего года составляет 3400 – 3900 пунктов что предполагает 25% - 30% -ный оценочный прирост в годовом исчислении.

Оценивая потенциальное влияние на данный прогноз со стороны ключевых внешних рисков, по-прежнему рассчитываем на улучшение динамики ВВП и фондового рынка КНР в среднесрочном периоде за счет отложенного влияния ускорения американского Валового продукта, на фоне относительно низких, несмотря на июльскую дефляцию, реальных ставок Народного Банка Китая (НБК) и под влиянием бюджетных стимулов правительства КНР. Рассчитываем на стабилизацию ставок долгового рынка США под влиянием замедления инфляции и на фоне завершения цикла ужесточения кредитной политики ФРС. Принимая во внимание итоги стресс – тестов ФРС, рассчитываем на сохранение в перспективе II пг. 2023 – I пг. 2024 г. значимой стабильности на американском финансовом сегменте.

В условиях усиления среднесрочных нерыночных рисков, в качестве объектов инвестиций предпочтение отдаем эмитентам, обладающим ресурсами для долгосрочных инвестиционных проектов. В рамках базового сценария, при повышенных рисках прогноза, ожидаем сохранения в лидерах рынка по итогам II пг. 2023 – I пг. 2024 г. бумаг индексов Мосбиржи нефти и газа, химии и нефтехимии и финансов. При высоких рисках прогноза ожидаем сравнительно благоприятной динамики от акций, входящих в расчет индексов Мосбиржи металлов и добычи, транспорта, строительства.

По итогам предстоящей недели преобладают шансы снижения российского и роста американского рынков акций. При высоких рисках прогноза - обусловленных превышением курсами USDRUB и EURRUB отметок вблизи справедливых оценочных среднесрочных значений и ожидаемым ростом, в данной связи, курсовой волатильности - для котировок рубля к евро и доллару США по итогам предстоящей недели преобладают шансы снижения. При высоких рисках прогноза, характерных, согласно нашим историческим оценкам, для валютной пары CNYRUB, ожидаем также снижения курса рубля к китайскому юаню.

Прогнозные целевые диапазоны закрытия пятницы: 2980 – 3215 пунктов по индексу Мосбиржи, 34850– 35600 пунктов по индексу DJIA, 93,75 - 99,85 руб. за доллар США, 103,85 - 109,80 руб. за евро и 13,15– 13,95 руб. за юань.