Комментарий к итогам торговой недели на рынке ОФЗ

Доходность инструментов российского долгового рынка положительно коррелирует с доходностью мирового долгового рынка. Тем более, сейчас начался цикл роста ключевой ставки это оказывает дополнительное повышающее давление на доходность российского рынка долга.

Учитывая характер мнений представителей правительства и администрации президента РФ, а также ведущих российских кредитных организаций в отношении перспектив изменений монетарной и валютной политики - отраженный, в том числе, в комментариях президента РФ Владимира Путина, касающихся необходимости контролировать отток капитала и поддержки строительной отрасли, ожидаем, в итоге, роста усредненной доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 в перспективе до конца 2023 г. в направлении 13% - 16% годовых с последующим снижением этого показателя к концу I пг. 2024 г. в направлении его значений на начало августа (9%-11% годовых).

По-прежнему полагаем, что обнародованные в конце сентября параметры проекта трехлетнего бюджета позволяют улучшить долгосрочные оценки динамики рынка ОФЗ.

Заложенные в прогнозы доходов казны консервативные - согласно, в том числе, комментариям министра экономического развития Максима Решетникова – оценки динамики нефтяных цен (стоимость контракта на Brent прогнозируется на уровне $85 за баррель в 2024 г. со снижением до $76 в 2026 г.) позволяют властям ожидать сдержанного замедления прироста ВВП РФ (до порядка 2% - 2,3% против ожидаемых Минэкономразвития 2,8% в 2023 г.). На этом фоне власти прогнозируют сокращение дефицита бюджета в 2024 - 2026 гг. до 0,5% -0,9 % от Валового продукта против заложенных в действующий закон о бюджете значений дефицита на 2023 и 2024 гг., равных, соответственно, 2% и 1,4%. Позитивная прогнозная динамика баланса Казны с учетом традиционной реакции российских монетарных властей на оценочное ослабление бюджетной дисциплины снижает для рынка риски ужесточения кредитной политики Банка России в прогнозном трехлетнем периоде. На этом фоне финансирование дефицита, согласно анонсированным планам правительства, будет происходить за счет внутренних заимствований. Объем госдолга будет увеличиваться в ближайшие три года - с 29,177 трлн руб. (17,6% ВВП РФ) в 2023 г. до 32,503 трлн руб. (18,1% к ВВП) в 2024 г., 35,876 трлн руб. (18,8% к ВВП) в 2025 г. и 40,088 трлн руб. (19,8% к ВВП) в 2026 г. Такая динамика будет формировать тенденцию роста уровня монетизации экономики, что, особенно с учетом российских макроэкономических реалий, представляется позитивным сигналом для долгосрочных оценок динамики инфляции и ставок облигаций федерального займа. С учетом представленных параметров проекта трехлетнего бюджета при повышенных исках прогноза ожидаем в 2024 – 2026 гг. смещения целевого базово – консервативного прогнозного диапазона ставок краткосрочных ОФЗ на уровни 4% - 8% годовых против 5%-9% годовых в среднем в 2022 – 2023 гг.