Комментарий ситуации на долговом рынке
9 ноября Банк России опубликует информационно-аналитический материал «Обзор рисков финансовых рынков» и аналитический комментарий «Мониторинг отраслевых финансовых потоков». 10 ноября выйдет комментарий ЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» и будут опубликованы данные об индексе потребительских цен в октябре.
Полагаем, что регуляторы в рамках и на основе данных публикаций будут стремиться сгладить, охладить наметившийся активный спрос на долговом и, опосредованно, валютном рынке.
Полагаем, что проявлением такой намечающейся тенденции стала публикация в понедельник данных Доклада о денежно-кредитной политике Банка России в котором ЦБ повысил оценку реальной нейтральной ключевой ставки до 2%-3% с 1%-2% на начало 2023 г. Для сравнения, средняя реальная ставка ЦБ в 2013 – 2023 гг. составляла порядка 1%, средний прирост реального ВВП – также порядка 1%. С учетом этой статистики, российский Центробанк фактически, как представляется, подает рынку сигнал о том, что даже значительное замедление прироста реального ВВП РФ в 2024 г., до 0,5% - 1,5% г./г. - в рамках текущего прогноза регулятора – не будет опираться на поддержку со стороны монетарных условий. Рост ВВП и, опосредованно, активность инвестиций на рублевом долговом рынке будет, в рамках новых оценок нейтральной ключевой ставки, формироваться лишь под влиянием - и с учетом присущих им рисков - внешних факторов и зависящей от этих факторов активности бюджетного стимулирования.
Целью подобной риторики, как представляется, является балансировка рыночного спроса, стремление – с учетом роли РФ на мировом рынке – избежать избыточно активного усиления средне- и долгосрочных рисков для инвестиционного «перерастания» глобальной долговой проблемы.
Характерными, в данном контексте, представляются прозвучавшие 7 ноября заявления главы Сбербанка Германа Грефа, который прогнозирует «стабильную ситуацию» для курса рубля, который «до конца года» не должен отклониться «сильно» от диапазона 85-90 руб. за американский доллар. Данные оценки, схожи по характеру с прозвучавшими в середине октября заявлениями президента РФ Владимира Путина о необходимости «чуть более низкого» курса доллара для бюджета.
Несмотря на значимое снижение – в результате последних решений ЦБ в отношении ключевой ставки и объемов продаж валюты – оценочных рисков для курса рубля, кредитные условия в РФ значительно ужесточились, оценочные инфляционно-кредитные и макроэкономические риски значительно повысились, что традиционно оказывает негативное давление на курс национальной валюты. На этом фоне полагаем, что эффект от введенной месяц назад обязательной репатриации и продажи на российском рынке валютной выручки будет для курса рубля значимо более сглаженным, чем воздействие на рынок аналогичных мер, реализованных в конце февраля 2022 г.
Сохраняем базовый – определенный, преимущественно, макроэкономическими оценками - прогнозный целевой диапазон курса российской валюты по итогам 2023 г. и на середину 2024 г. в 85 – 95 руб. и 75 – 85 руб. за доллар США соответственно. Прогнозный целевой диапазон курса российской валюты к юаню по итогам 2023 г. и на середину 2024 г. составляет 13,1 – 14,1 руб. и 12 – 13,5 руб. соответственно.
С учетом внешних рисков, формирующих угрозу длительного цикла сохранения ключевой ставки на вблизи ожидаемых в рамках текущего цикла ужесточения политики ЦБ максимумов, ожидаем восстановления доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 к отметкам вблизи их значений на начало августа 2023 г. (9%-11% годовых) лишь в III кв. 2024 г.
В перспективе до конца недели для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы роста, однако, ожидаем их снижения на следующей неделе. Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец следующей недели составляет порядка 11,6%-12,2% годовых. На данный ожидаем итогового роста доходности индикативных ОФЗ серий 26215, 26226, 26224, 26225 и 26240 в ноябре 2023 г. и консолидации, неоднородной, нейтральной в итоге динамики ставок указанных индикативных облигаций федерального займа в декабре 2023 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 11%-13,4% годовых.