Комментарий ситуации на долговом рынке
Полагаем, что консенсус – прогноз выходящих в пятницу, 06 декабря, ноябрьских данных индекса количества трудоустроенных в отраслях вне АПК США (Non-farm payrolls, NFP), равный 185 000 рабочих мест против 150 000 в октябре и 190 000 в среднем с июня, носит избыточно оптимистичный характер. После роста экономики США в третьем квартале на 5,2% г./г. статистика ряда опережающих индикаторов деловых, потребительских настроений отражает влияние накопленных рисков для спроса. Отмечаем коррекцию индекса производственного климата Института управления поставками (ISM) США (окт.: 46,7; сен.: 49; прогн.: 49 пт.), хотя данный показатель и сохраняет тенденцию восстановления от среднесрочных минимумов III кв. 2022 г. – II кв. 2023 г. Значение индикатора потребительского доверия, рассчитываемого Университетом Мичигана (нояб.: 61,3 пт. ; окт.: 63,8 пт.; прогн.: 60,5 пт.) и показатель продаж на вторичном рынке жилья США (окт.: 3,79 млн. ; сен.: 3,95 млн..; прогн.: 3,9 млн.) остаются вблизи минимальных с 2010 г. уровней, отражая макроэкономические риски, обусловленные повышением ставки федеральных фондов. Ситуация в производственном секторе зрелых экономик остается сложной, о чем вновь свидетельствуют данным индекса производственных заказов, рассчитываемого американским Институтом Менеджеров по Снабжению (ISM) (ноя.: 48,3 ; окт.: 45,5 млн..; прогн.: 45,3). Несмотря на восстановление в последние кварталы, показатели данного индикатора по-прежнему не свидетельствуют о росте в ближайшие месяцы объемов производства на широком американском промышленном сегменте. Впрочем, статистика традиционно важного для среднесрочных прогнозов динамики американской экономики индикатора объема заказов на товары длительного пользования без учета авиапрома и оборонной промышленности (окт. -0,1% м./м., 0,6% г./г.; сен. -0,2% м./м. 1,5% г./г ; май-сен. : от 0,4% г./г. до 2% г./г.; прогн. -0,1%) сохраняет относительную стабильность вблизи исторических максимумов. Динамика индекса потребительского доверия, рассчитываемого деловой и исследовательской организацией Conference board (нояб.: 102пт. ; окт.: 99 пт.; прогн.: 101 пт.) отразила позитивную динамику ключевого для экономики США сегмента частного потребления. На этом фоне, макроэкономическая информация, вышедшая в последние недели, в основном, как представляется, свидетельствовала в пользу прогнозов стабилизации динамики мирового и российского ВВП в I пг. 2024 г. вблизи достигнутых во II пг. 2023 г. сравнительно высоких уровней и последующем замедлении экономического прироста во II пг. 2024 г.
Сравнительно слабые ноябрьские данные рынка США труда будут - в случае реализации данного сценария - полагаем, способствовать дальнейшей реализации нашего базового сценария консолидации индикативных ставок
5-летних американских «трежериз» в IV кв. 2023 г. – II кв. 2024 гг. в диапазоне
3,6% - 4,6%.
В свою очередь, снижение внешних оценочных рисков долгового рынка будет, как представляется, транслироваться в балансировку инвестиционного спроса, сглаживание долгосрочных угроз для инвестиционного «перерастания» глобальной долговой проблемы, сокращая – с учетом роли РФ на мировом рынке – актуальность дальнейшего ужесточения внутренних кредитных условий.
По-прежнему полагаем возможным сохранение неизменной ключевой ставки по итогам заседания 15 декабря. По нашим оценкам, в частности, при повышении ставки ЦБ на декабрьском заседании до 17% с учетом ожидаемого – в условиях представляющейся сравнительно низкой монетизации экономики РФ – ускорения инфляционных ожиданий и инфляции под влиянием роста кредитных ставок, нижняя граница целевого диапазона годового изменения ИПЦ РФ в конце февраля с вероятностью 60% - 70% составит исторически высокие 13% при ускорении инфляционного тренда. Полагаем, регуляторы не заинтересованы в формировании подобных рисков непосредственно перед президентскими выборами 2024 г. Полагаем также, что достигнутые по итогам ноября уровни ключевой ставки уже достаточно высоки для достижения целей существенного - до 0%-2% г./г. по итогам II пг. 2024 г. - «охлаждения» динамики ВВП РФ, что, в свою очередь, исходя из статистики 2016 – 2020 гг., сформирует среднесрочный внутриэкономический потенциал для замедления ИПЦ РФ к отметкам вблизи обозначенного Центробанком целевого уровня в 4% г./г.
Характерной на этом фоне представляется информация вторника о внесении Минфином РФ в правительство проекта постановления с изменениями в условиях выдачи льготной ипотеки, направленными на охлаждение данного рыночного сегмента. Министерство, в частности, предлагает снизить максимальный размер кредита в рамках льготных программ для Москвы, Санкт-Петербурга, Московской и Ленинградской областей до 6 млн руб, вновь повысить размер минимального первоначального взноса, теперь до 30%, а также еще раз снизить на 0,5 процентного пункта предельную величину субсидий, получаемых банками, кредитующими в рамках этих госпрограмм. Реализация предлагаемой инициативы, по сути, является альтернативной мерам давления на спрос, реализуемой Центробанком политикой повышения ключевой ставки.
В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы снижения. Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец текущей недели составляет порядка 11,65%-12,10% годовых. На данный момент ожидаем итогового роста доходности индикативных ОФЗ серий 26215, 26226, 26224, 26225 и 26240 в декабре 2023 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 10,9%-13,4% годовых.