Комментарий по итогам декабрьского заседания ЦБ
Решение оказалось менее «жестким», чем ожидалось значительным числом рыночных игроков, полагаем, в данном случае сказалась близость президентских выборов. По нашим оценкам, повышение ставки ЦБ на декабрьском заседании до 16% - с учетом ожидаемого в условиях представляющейся сравнительно низкой монетизации экономики РФ ускорения инфляционных ожиданий и инфляции под влиянием роста кредитных ставок - нижняя граница целевого диапазона годового изменения ИПЦ РФ в конце февраля с вероятностью 60% - 70% составит исторически высокие 12% при ускорении инфляционного тренда. Мы снизили прогноз динамики ВВП РФ в I пг. с 2,5% /3% до 2% / 2,5% и прогноз изменения российского Валового продукта по итогам года с 0% - 2% до -0,25% / 1,75% г./г.
При этом, однако, полагаем, что наш прогнозный диапазон значений индекса Мосбиржи на середину года, составляющий 3200 – 3800 пунктов по-прежнему адекватно отражает имеющиеся рыночные и нерыночные риски для рынка.
По-прежнему ожидаем значительной поддержки динамике экономической активности в РФ со стороны внешних факторов. По-прежнему полагаем, что в конце 2023 – I пг 2024 г. формируется потенциал очень существенного для рынка нефти оценочного дефицита на уровне порядка 2% - 3,5% от объема потребления.
На этом фоне представляется характерным, что ЦБ сохранил в заявлении по итогам декабрьского заседания вербальный сигнал, свидетельствующий о нейтральной направленности денежно – кредитной политики: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков».
По – прежнему ожидаем снижения ставок широкого сегмента ОФЗ на следующей неделе. Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец следующей недели составляет порядка 11,75%-12,2% годовых.
Ожидаем итогового роста доходности индикативных ОФЗ серий 26215, 26226, 26224, 26225 и 26240 в декабре 2023 г. и январе 2024 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 11%-13,5% годовых.
Ожидаем к середине 2024 г. роста доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 к отметкам вблизи 14% - 16% годовых против 12,3% в среднем согласно оценке на середину текущей недели.
Учитывая повышенный уровень неопределенности, связанный с проявившей себя в текущем году возможностью значительной корректировки динамики и объема валютных операций ЦБ, принимая во внимание комментарии регуляторов, характер которых, как правило, в последние кварталы в периоды существенного повышения инвестиционной активности сглаживает спрос на национальную валюту и, опосредованно, на инструменты рублевого долгового рынка, с учетом внешних рисков, формирующих угрозу длительного цикла сохранения ключевой ставки вблизи ожидаемых в рамках текущего цикла ужесточения политики ЦБ максимумов, полагаем возможным снижение доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 к отметкам вблизи их значений на начало августа 2023 г. (9%-11% годовых) лишь в III кв. – IV кв. 2024 г.
В обозначенных условиях по-прежнему рассчитываем на сравнительно благоприятную ценовую динамику сектора облигаций федерального займа с переменным купоном. Необходимо напомнить сентябрьскую информацию руководства ВТБ о том, что стратегия банка на внутреннем долговом рынке остается неизменной, банк не будет в нынешних условиях приобретать классические ОФЗ, а бумаги с плавающим купоном готов покупать в больших объемах. Об этом заявил в кулуарах Восточного экономического форума президент-председатель правления ВТБ Андрей Костин: «Мы готовы покупать, я Минфину об этом сказал. Но только флоатеры, потому что при такой ставке и с трендом к ее повышению, фиксированные брать опасно».
Для ОФЗ-ПД в перспективе до середины 2024 г. ожидаем в рамках базового сценария понижение ставок средне- и долгосрочных бумаг к показателям доходности краткосрочных облигаций.
Цены на нефть снизились за месяц на 5% под влиянием резкого краткосрочного сокращения запасов и несмотря на значительное (эквивалентное 1% от объема мирового потребления) новое среднесрочное сокращение добычи ОПЕК +. Падение индекса РТС обусловлено ужесточением денежно кредитных условий в РФ в III – IV кв., однако, улучшение в последние недели динамики денежной ликвидности и ожидаемый «бычий» эффект от решений позволяет рассчитывать на возможное повышение спроса и цен на сегменте в перспективе ближайшего месяца. Целевые, представляющиеся справедливыми в рамках базового сценария, уровни цен нефть и котировок индекса Мосбиржи на середину января составляют $75- $85 за баррель и 3000 – 3200 пунктов соответственно.