Комментарий к публикации отчетности Сбербанка по МСФО за III кв.
«Сильные результаты за девять месяцев и хороший старт четвертого квартала дают основания для повышения нашего прогноза по рентабельности капитала на 2023 год до уровня выше 24%», - отметил президент - председатель правления Сбербанка Герман Греф.
Сбербанк (SBER) улучшил прогноз по чистой процентной марже на 2023 год, ждет ее на уровне более 5,8% вместо 5,5% ранее. В третьем квартале банк увеличил розничный кредитный портфель по МСФО на 9%, до 15,2 трлн руб., корпоративный кредитный портфель - на 9,2%, до 22,7 трлн руб.
Банк России по итогам сентябрьского заседания повысил ключевую ставку с 13% до 15%, больше чем предполагал консенсус-прогноз и наши оценки. Однако, как следует из обновленного макроэкономического прогноза ЦБ, с 30 октября и до конца 2023 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 15-15,2%. При этом ЦБ убрал из заявления по итогам совета директоров ястребиный сигнал о будущей направленности денежно-кредитной политики. Ожидаем сохранения ключевой ставки ЦБ на уровне 15% до конца 2023 г.
В то же время, развитие сценария однозначного отказа регуляторов от ужесточения монетарных условий транслируется – и мы наблюдали подобные тенденции в последние недели – в новый цикл активных продаж «качественных» активов что, опосредованно, формирует новый цикл усиления средне- и долгосрочных рисков для инвестиционного «перерастания» долговой проблемы. И рынок, и регуляторы, как представляется учитывали и будут учитывать это в своих решениях. На этом фоне - с учетом, прежде всего, внешних рисков, формирующих угрозу длительного цикла сохранения ключевой ставки на вблизи ожидаемых в рамках текущего цикла ужесточения политики ЦБ максимумов - ожидаем снижения доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 к отметкам вблизи их значений на начало августа 2023 г. (9%-11% годовых) лишь в III кв. 2024 г.
По-прежнему рассматриваем шансы ускорения ВВП РФ во II пг. 2023 – I пг. 2024 г.г. как преобладающие, однако, с учетом последних комментариев отраслевого руководства ведущих стран ОПЕК+ прогноз целевого уровня цен на нефть на середину 2023 г. снижен до $120 за баррель, на этом фоне базовый целевой диапазон прироста ВВП РФ во II пг. 2023 – I пг. 2024 г.г. составляет 2,5% - 3% г./г. Во втором полугодии 2024 г., впрочем, ожидаем замедления годового прироста ВВП РФ в диапазон 0% - 2%.
На этом фоне мы повысили нашу оценку прироста активов банка на текущий год с 20% до 22% и снизили до 12% с 16% г./г. оценку прироста активов банка в 2024 г. Поддержку финансовым показателям банков окажет, полагаем, значительные объемы накопленной в последние кварталы сектором денежной ликвидности. Полагаем, банковский сектор сумеет перерасти проблему сжатия кредитной активности за счет повышения маржинальности операций на фоне представляющегося возможным сохранения тенденции дальнейшего усиления внешнего спроса на активы товарного рынка под влиянием как монетарных факторов, так и рисков формирования стимулирующих рост цен дисбалансов спроса – предложения на сегменте.
Прогноз чистой прибыли Сбера по итогам 2023 и 2024 г.г. на данный момент составляет 1,44 трлн руб. и 1,45 трлн руб. соответственно. В IV кв. 2023 г. полагаем, тем не менее, возможным некоторое ослабление статистики рентабельности банка относительно среднесрочных значений под влиянием повышения рыночных кредитных рисков, по аналогии со схожей ситуацией четвертого квартала 2014 г.
Под влиянием небольшой позитивной корректировки среднесрочных прогнозов и некоторого ухудшения долгосрочных прогнозов, среднесрочная оценка справедливой стоимости обыкновенных и привилегированных акций Сбербанка практически не изменилась и составляет 414,35 руб. и 407,53 руб. за бумагу соответственно. Оценка предполагает потенциал роста на 54% и 52% соответственно и, по –прежнему, рекомендацию «покупать». Дисконт – поправка на риски инвестиций - прежде всего нерыночного характера - в бумаги банка не изменилась, составляет 20%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией