Инвестиционная идея: продажа фьючерса на индекс RGBI

Инструмент — фьючерс на индекс государственных облигаций RGBI с экспирацией в июне 2027 г. на Московской бирже.
Базовый актив — индекс государственных облигаций RGBI.
Краткий код: RBM7.

Срок: до 1 июня 2027 г.

Целевой уровень: 940 руб. за контракт.

«Плечо»: 1x, без плеча.

Ключевые аргументы

Ключевые инфляционные драйверы, в рамках наших оценок, — увеличение кредитных, а также связанных с налоговой нагрузкой и тарифной политикой издержек бизнеса на фоне ускорения роста цен мирового товарного рынка.

Фоном для обозначенных выше инфляционных драйверов выступает ситуация на долговом сегменте. К началу августа число уникальных дефолтов по эмиссиям, то есть выпускам облигаций, достигло 61 и практически сравнялось с показателем за весь 2025 г. Объем неисполненных обязательств составил 11,9 млрд руб. на начало августа 2026 года против 12 млрд руб. по итогам 2025 г.

При этом, согласно оценкам рейтингового агентства АКРА, во II полугодии количество дефолтов может в итоге увеличиться, особенно в IV квартале: в этот период ожидается более трети плановых погашений корпоративного долга.

После выборов в Госдуму, учитывая наметившийся рост кредитных рисков, контроль регуляторов над ценовой политикой бизнеса, полагаем, традиционно ослабеет, что позволит производственному сектору и сфере услуг перенести часть издержек на потребителей. Активность кредитования для пополнения оборотного капитала снизится, отпускные цены вырастут.

Учитывая указанные выше драйверы, а также, в том числе, традиционно индикативную для внутреннего рынка обозначенную выше динамику цен на бензин, принимая во внимание корректировку с повышением регулируемых тарифов в рамках внесенного в Государственную думу трехлетнего бюджета, с учетом исторических аналогий возможным или вероятным по-прежнему полагаем существенное, до двузначных уровней изменения в годовом исчислении, ускорение инфляции в РФ в конце 2026 — I пг. 2027 гг.

В то же время по-прежнему рассчитываем на существенное снижение реальной ключевой ставки в конце 2026 — I пг. 2027 гг.

Отмечаем, в частности, что, по данным последнего опросного мониторинга предприятий, рассчитываемый ЦБ индекс условий банковского кредитования в РФ в июле составил -6,8 пт. Данный индикатор вернулся в свой традиционный для экономики последних 15–20 лет диапазон значений.

Однако трех- и пятилетняя средние указанного индикатора, составляя порядка -24 и около -20 пт., с июля 2024 г. остаются на уровнях в 3–5 раз ниже своих средних значений 2008–2023 гг. Трехлетняя средняя индекса условий банковского кредитования в РФ ниже пятилетней с сентября 2021 г., то есть тренд ухудшения кредитных условий в РФ, по данным опроса, сохраняется без малого пять лет — беспрецедентный с точки зрения истории публикации данного индекса срок.

Несмотря на понижение ключевой ставки ЦБ в последние кварталы, судя по поступающей макроэкономической и рыночной информации, регуляторы в результате ужесточения кредитных условий последних лет находятся сейчас глубоко на «неисследованной территории», что чревато формированием значительных дополнительных рисков при принятии решений в области монетарной политики.

С учетом данных обстоятельств полагаем, что Банк России, традиционно для подобных ситуаций, будет воздерживаться от повышений ключевой ставки, опережающих темп роста инфляции. Это транслируется в обозначенное выше снижение реальной ставки, ключевым драйвером которого будет, в рамках указанной оценки, не непосредственно действие ЦБ в рамках монетарной политики, а ускорение инфляции под влиянием обозначенной выше группы факторов.

На этом фоне продемонстрированная, несмотря на ослабление внутреннего экономического спроса, относительная, в рамках наших оценок, «жесткость» монетарных решений Банка России по итогам июльского и сентябрьского заседаний, учитывая наши макроэкономические прогнозы, транслировалась в повышение нами и сохранение на этом уровне прогноза ключевой ставки по итогам 2026 г. с 14% до 14,25%.

По итогам I кв. 2027 г., с учетом обозначенных инфляционных прогнозов и макроэкономических оценок, закладываем в оценки дальнейшее повышение ключевой ставки — до 14,5%. По итогам II кв. 2027 г. — до 14,75%.

С другой стороны, вновь обращаем внимание на повышенный уровень представляющихся кратко- и среднесрочными по характеру геополитических угроз. В преддверии намеченных на 27 октября и 3 ноября соответственно выборов в Кнессет Израиля, Палату представителей и Сенат США отмечаем рост внешних регуляторных и связанных с геополитической ситуацией рисков. Это, полагаем, отразилось в динамике широкого рынка и транслировалось в итоге в корректировку нами в середине сентября с повышением прогнозов изменения базовых ставок ведущих мировых центральных банков.

Наш базовый сценарий по-прежнему предполагает, что в 2026–2032 гг. в рамках стратегии «перерастания» глобальной долговой проблемы, под влиянием монетарных факторов, имеющихся фактических и потенциальных дисбалансов спроса и предложения, индикативные, как представляется, для оценок динамики мирового ВВП среднегодовые темпы роста цен на нефть составят порядка 20%. При этом, при повышенных или высоких рисках прогноза, учитывая кабинетный характер исследования, по-прежнему рассчитываем в рамках реализации такого сценария на управляемый характер шоков.

По-прежнему рассчитываем на поступление в ближайшие кварталы информации, свидетельствующей об усиливающейся поддержке тенденций, направленных на снижение геополитических рисков. Ключевой среднесрочный драйвер — растущий, вопреки кратко- и среднесрочным угрозам, средне- и долгосрочный инвестиционный спрос на сырьевом сегменте, что отражается, в том числе, по нашим оценкам, в представляющейся по-прежнему устойчивой динамике цен ключевых товарных рынков.

Однако поступающая в последние недели информация отражает отсутствие на данный момент предпосылок для внешнеполитических компромиссов и в этих условиях указывает на повышение рисков для представленной оценки.

Наконец, обращаем внимание на то, что 30 сентября 2026 г. Министерство финансов России признало несостоявшимся аукцион по размещению ОФЗ-ПД выпуска 26228 с погашением 10 апреля 2030 г. «в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен».

На вторичном рынке доходность облигаций федерального займа серии 26228 составляла в последние дни порядка 15,1–15,5% против порядка 13,5–13,75% в начале января и 13,8–14,1% в начале июня 2026 г.

Полагаем, что значимым кратко- и среднесрочным драйвером ослабления спроса на долговом рынке, помимо обозначенных выше факторов, является решение Минфина повысить планируемый объем чистого привлечения на внутреннем рынке через размещение ОФЗ. В 2026 году данный показатель увеличен до 5 трлн руб.

Программа государственных внутренних заимствований изначально предусматривала в 2026 г. валовой объем размещения ОФЗ на 5,510 трлн руб., погашение — 1,337 трлн руб., чистое привлечение — 4,173 трлн руб.

Согласно направленному в Государственную думу законопроекту «О федеральном бюджете на 2027 год и плановый период 2028–2029 годов», в 2027 г. размещение ОФЗ планируется в объеме 7,722 трлн руб., в 2028 году — 7,434 трлн руб., в 2029 году — 8,004 трлн руб. Погашение составит 1,323 трлн руб., 1,436 трлн руб. и 1,887 трлн руб. соответственно. Таким образом, чистое привлечение будет на уровне 6,4 трлн руб., 6 трлн руб. и 6,12 трлн руб.

Текущим законом о бюджете на 2027 год предусмотрено размещение государственных ценных бумаг в объеме 5,386 трлн руб., в 2028 году — 6,178 трлн руб.

Несмотря на то что, в рамках наших оценок, планируемый рост госдолга к ВВП является средне- и долгосрочным драйвером повышения монетизации экономики и итогового замедления инфляции, в краткосрочном периоде воздействие роста предложения долговых инструментов транслируется, в рамках наиболее вероятного сценария, в повышение долговых ставок.

На этом фоне оценка средних ставок индикативных ОФЗ серий 26224, 26236, 26235, 26225 и 26240 на конец года составляет 12,00–15,50% против 11,00–14,50% ранее и 14,70–16,50% по итогам прошедшей недели.

Оценка средних ставок индикативных ОФЗ серий 26224, 26236, 26235, 26225 и 26240 по итогам II кв. 2027 г. составляет 14,00–17,50%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией